以下为报告摘要：

　　股权投资助第三季度业绩超预期

　　淘米网第三季度每股收益为0.05美元，比德意志银行预测值高26%，比分析师平均预测值高49%。这一惊喜主要来自该季度的一次性股权投资收入。除去股权投资后，每股收益为0.04美元，比我们的预测值高3%。淘米网第三季度营收为1180万美元，与业界预测持平。毛利率为70%，由于成本控制好于预期，这一数据比德意志银行预测值高6%。

　　去货币化战略致在线业务衰退

　　由于活跃付费帐户(APA)减少，在线业务营收为800万美元，环比减少7%，同比减少23%。活跃帐户数量达到创纪录新高5770万，环比增加了32%。相比上一季度，在线业务平均每用户收入(ARPU)仍然保持相对稳定。淘米管理层将在线业务衰退的原因归为在日益激烈的竞争中采取的去货币化战略。管理层预计近期将延续这一战略，但强调将面向相对较成熟的年龄段开发收入较高的游戏。同时，管理层还表示在线业务的营收下滑速度同比在降低，预计2013年APA将保持稳定并有增长潜力。

　　离线业务继续增强

　　第三季度，离线业务营收同比增长101%，达到380万美元，比德意志银行预测值高出13%。强劲的增长有以下因素推动：(1)电影制作营收强劲(第三季度为150万美元)；(2)品牌知名度不断提高。管理层认为品牌建设是扩张离线业务和知识产权货币化的关键战略。第三季度，在线业务和离线业务分别占总营收的68%和32%，上一季度这一比例为82%对18%。我们预计离线业务的营收未来一两年还会继续增长。

　　股票回购计划

　　淘米网第三季度以3.9美元的均价回购了193191份股票。我们预计该公司下几个季度会继续回购。

　　维持持有评级并调整目标股价为4.62美元

　　由于第四季度指导值弱于预期，我们将目标股价下调9%。尽管该公司凭借低价战略使活跃用户基数显著增加，但在竞争压力之下，货币化仍然较弱。我们预计2013年在线业务营收同比增长趋势较为平缓。(冰岩)